昨日海关总署宣布从2010年12月1日至12月31日上调尿素和磷肥出口关税，由原先的淡季税率7％上调至旺季限制出口的税率110％。该项关税调整符合国务院11月20日提出的稳定物价措施中关于“控制化肥出口，调整化肥出口关税”的政策。

评论：

2010年12月的化肥关税上调符合我们此前预期，但政府此次仅对十二月单月进行了调整，后续政策变数仍然存在。

此前我们估计，在最坏的情况下，政府可能一次性限制出口直至明年六七月份。但即便如此，我们预计国内尿素和磷肥价格出现大幅回落的可能性并不大。主要原因：（一）依往年数据测算，被限制的出口量占国内总消费量比例不高，国内市场潜在尿素供应增加少于10％，磷肥在10％-15％之间；（二）目前国内库存处于低位，特别是东北等地区尿素缺货现象严重，而全国二铵库存量只占冬储需求的约1／4；（三）冬储和春耕需求也将支撑国内价格。低位库存将迫使经销商入市采购，为满足冬储市场约350-400万吨的二铵需求，估计工厂维持2-3个月高开工率才能满足需求；（四）国内现金生产成本曲线上移趋势未变，由于国外价格高于国内，出口商机其实拉动了国内部分高成本产能的开工，国内价格大幅下降必然再次压制这部分产能，高成本尿素和二铵产能分别占总产能的约60％和10％；（五）在较长时期内禁止出口将可能迫使营运资金不足的企业降低开工率。我们预计尿素可能由2000元／吨左右回落至1800元／吨左右（下跌幅度约10％），DAP价格由3100元／吨左右回落至2900元／吨左右（下跌幅度约6％）。

投资建议：

我们认为，此次单月调整关税，表明政府意图，重在保证国内供应，而非打压价格。由于行业成本曲线上移的压力加大，打压价格可能事与愿违，反而压制产量。化肥行业的特殊性可能迫使政府持一种“有保有压，压中有保”的心态，本质是“优先国内，平价供应；少量出口，高价创收”。基于这一理解，如果国内“冬储”顺利展开，政府出台后续严厉政策的可能性也不大，出口窗口在明年上半年短期打开的可能性仍存在。